發布日期：2020.04.30
紡(fang)(fang)織服(fu)裝(zhuang)雖然(ran)擁(yong)有一個(ge)龐大的制造業(ye)(ye)體(ti)系，代(dai)工領域卻是服(fu)裝(zhuang)行業(ye)(ye)中利潤比較微薄的。申洲(zhou)國際用十年百倍的市值增幅創造了(le)一個(ge)資本神話，從當(dang)初的小型服(fu)裝(zhuang)代(dai)工廠(chang)穩步發展(zhan)，成為我國服(fu)裝(zhuang)出口龍頭企業(ye)(ye)。這對紡(fang)(fang)織行業(ye)(ye)無(wu)疑是一劑(ji)強心針(zhen)。而(er)對同處(chu)于紡(fang)(fang)織業(ye)(ye)的華盛來說(shuo)，又有哪(na)些(xie)值得參考之處(chu)？讓我們一起學(xue)習借(jie)鑒(jian)。
紡織(zhi)服裝擁有一個龐大的(de)制造業(ye)體系(xi)，代工(gong)(gong)領域則屬于服裝行業(ye)中利(li)潤(run)比較微(wei)薄的(de)領域。市(shi)場曾一度認為(wei)代工(gong)(gong)行業(ye)壁壘不高(gao)，相關企業(ye)沒(mei)有競(jing)爭(zheng)優勢(shi)，長期(qi)業(ye)績穩定性和天花板較低(di)，因(yin)此很難給予高(gao)估值。
服裝界代工巨頭：申洲國際
但(dan)申洲國(guo)際用十年(nian)百倍(bei)的市值增幅(fu)創造了一個資本神話，由從當初(chu)的小型服(fu)裝(zhuang)代工廠穩(wen)(wen)步發(fa)展，成為我國(guo)服(fu)裝(zhuang)出口(kou)龍頭企(qi)業。如果(guo)分析(xi)了服(fu)裝(zhuang)OEM巨頭申洲國(guo)際，發(fa)現(xian)這(zhe)些巨頭都在發(fa)展中積累了較強的研(yan)發(fa)優勢、規模(mo)優勢并與優質客(ke)戶建立了長期穩(wen)(wen)定合(he)作(zuo)，從而實現(xian)比品(pin)牌更穩(wen)(wen)健的業績增長。隨著(zhu)代工巨頭的競爭(zheng)優勢不斷被市場認(ren)可，公司估值也得到了數倍(bei)提(ti)升。
申洲(zhou)國(guo)際(ji)15年穩健增長，競(jing)(jing)爭(zheng)(zheng)優(you)勢凸(tu)顯(xian)驅動(dong)PE估值從5倍(bei)(bei)提(ti)升至30倍(bei)(bei)+。申洲(zhou)上市(shi)時以低附加(jia)值的休閑服(fu)飾代工(gong)業務為(wei)主，市(shi)場沒有(you)認(ren)識到公司競(jing)(jing)爭(zheng)(zheng)力，因此(ci)PE中(zhong)樞在5-10倍(bei)(bei)。
2008年后行業面臨沖擊，公司重點發展高附加值的運動(dong)服飾(shi)業務，并延伸(shen)出面料(liao)ODM，與NIKE、ADIDAS、PUMA等巨頭共享運動(dong)服飾(shi)紅利。公司逆(ni)勢增長并不斷強化(hua)自身研發能(neng)力和(he)效(xiao)率優勢，市場逐步(bu)認識(shi)到公司的競爭力，PE也從(cong)10倍(bei)(bei)提高至20倍(bei)(bei)。
2014年來(lai)公(gong)司加(jia)速東(dong)南(nan)亞產能(neng)布局，顯示一體(ti)化模式(shi)的(de)優越(yue)性和(he)可復制性，海(hai)外(wai)低成本勞動(dong)力進一步提高(gao)公(gong)司生(sheng)產效率和(he)盈利能(neng)力，PE估值也從20倍提升至30倍以上。
一(yi)、服裝(zhuang)代(dai)工龍頭，十年六十倍牛股(gu)長成
1.全球領先針織制造商，穿越周期穩健增長
; 申洲國際是全球最大(da)的縱(zong)向一體化(hua)針織制造商之(zhi)一，數十年穩(wen)健增長穿(chuan)越周期。公司成立于1990年，初(chu)創期公司專注于日本市場的休(xiu)閑(xian)服飾代工(gong)（OEM）業務(wu)，1997年公司與(yu)關鍵客戶之(zhi)一優(you)衣庫建立了合作關系，并(bing)持續至今。
2006年，全球運動服(fu)(fu)飾之風(feng)興起，公司(si)適時(shi)與NIKE、ADIDAS、PUMA等頭部運動品(pin)牌深化(hua)合作(zuo)，分(fen)享運動服(fu)(fu)飾市場紅利(li)，并逐步發展出(chu)委托設計（ODM）業(ye)務(wu)，公司(si)堅(jian)持新(xin)材料面料研(yan)發和先進設備引進不斷強化(hua)競爭優勢。
2013年以(yi)后，公司為應(ying)對國(guo)內(nei)成本上漲壓力(li)并推動(dong)全球(qiu)化布局(ju)(ju)，開始著眼海外產能(neng)布局(ju)(ju)并加速(su)擴張(zhang)，進一步(bu)提升(sheng)生產效率。
2018年(nian)(nian)公司(si)(si)(si)進一步提出向自動(dong)化和(he)(he)信息化方向轉型(xing)。受益于和(he)(he)大客戶的穩(wen)定合作以及產能(neng)持續擴產，公司(si)(si)(si)業績實現了穿(chuan)越牛熊的穩(wen)健增長，2005-2019年(nian)(nian)間(jian)，公司(si)(si)(si)收入和(he)(he)凈利潤復(fu)合增速分別達17%和(he)(he)21%。
目前，公司員工逾82700人，廠(chang)房占(zhan)地(di)面積(ji)逾525萬平方(fang)米，每年生(sheng)產各(ge)類針織服裝約4億(yi)件，年營(ying)收達227億(yi)元，產品遍(bian)布中(zhong)國內地(di)、日本、亞太區及歐美(mei)市(shi)場。
申洲國際規(gui)模優勢(shi)顯著，營收遠超同行(xing)。
我們選取了(le)目(mu)前(qian)在(zai)A股(gu)和港(gang)股(gu)上(shang)市的(de)三(san)家(jia)服(fu)裝代工(gong)企(qi)(qi)業與申洲國際(ji)進行對比(bi)，分別是國際(ji)一線品牌襯衫制(zhi)造(zao)商(shang)魯泰A、擁有全球(qiu)最大規模(mo)毛紡(fang)織服(fu)裝產業鏈的(de)企(qi)(qi)業如意集團、全球(qiu)最大的(de)女性內(nei)衣(yi)物料制(zhi)造(zao)商(shang)超盈國際(ji)控股(gu)。
2018年，申洲(zhou)(zhou)國際、魯泰A、超(chao)盈國際控股、如意(yi)集(ji)團的總營收分別(bie)為(wei)209.7億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)（+15.8%）、68.8億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)（+7.3%）、28.3億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)（+20.1%）、13.3億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)（+11.3%），申洲(zhou)(zhou)國際規(gui)模是行(xing)業第(di)二名的3倍多，規(gui)模優(you)勢(shi)明顯。
2.核心優勢：研發優勢+成本優勢+客戶優勢多位一體
申(shen)洲國際的縱(zong)向一體化模(mo)式有效縮短生產和交貨周期，備受品牌商青睞。
公司通(tong)過推行(xing)織造、染整、印(yin)繡(xiu)、裁剪和(he)縫紉(ren)四道工序合一的縱向(xiang)一體化模式，在為品牌商提供完善(shan)周全服務的同(tong)時，又(you)節省了(le)從一個(ge)生(sheng)產工序轉移至另一生(sheng)產工序的前置時間和(he)物流(liu)成本，深(shen)受品牌商青(qing)睞。
一(yi)般(ban)的(de)服裝OEM企業(ye)交(jiao)(jiao)付(fu)周期(qi)在3個月以(yi)上，國(guo)際(ji)(ji)服裝OEM企業(ye)比較領(ling)先(xian)的(de)交(jiao)(jiao)貨(huo)期(qi)參考標準為(wei)30天(tian)(tian)，公司憑借縱向一(yi)體化(hua)模式最快(kuai)可以(yi)實現15天(tian)(tian)從接單(dan)到(dao)交(jiao)(jiao)付(fu)全流(liu)程，海外工廠(chang)交(jiao)(jiao)付(fu)期(qi)也在45天(tian)(tian)以(yi)內并嘗試35天(tian)(tian)交(jiao)(jiao)付(fu)，比國(guo)際(ji)(ji)標準整整縮(suo)短(duan)了一(yi)倍時間。
二、持續研發創新，提高產品附加值
公司多年來不斷夯實(shi)面料(liao)研發和工(gong)藝創新(xin)能(neng)力，提升(sheng)技術壁壘，公司已經(jing)開發出超細晴綸(lun)及超細滌綸(lun)的(de)保暖面料(liao)、針織仿真面料(liao)、功能(neng)性運動面料(liao)、利用(yong)各種功能(neng)性助(zhu)劑處理的(de)面料(liao)。
公(gong)司的研發成果主要體現(xian)為專(zhuan)利(li)儲(chu)備(bei)，2016-2018年公(gong)司已獲授權專(zhuan)利(li)數量從(cong)163件增(zeng)加(jia)至(zhi)(zhi)308件，其(qi)中新材料面料專(zhuan)利(li)從(cong)69件增(zeng)加(jia)至(zhi)(zhi)104件，設備(bei)工(gong)藝(yi)改造創新及制衣模板專(zhuan)利(li)從(cong)94件增(zeng)加(jia)至(zhi)(zhi)204件。
通(tong)過自主(zhu)研(yan)發(fa)項目轉(zhuan)化的新(xin)產(chan)品(pin)(pin)數量也在(zai)不斷上升，截至(zhi)2018年，公司年均33個系列專(zhuan)利轉(zhuan)化為(wei)產(chan)品(pin)(pin)，平均每一系列有(you)25個品(pin)(pin)種(zhong)，因此年均新(xin)產(chan)品(pin)(pin)約有(you)825件。
三、布局海外產能(neng)以強化(hua)成(cheng)本優(you)勢
公(gong)司2005年(nian)起(qi)(qi)就在柬埔寨建設制衣廠房，受國(guo)內勞動(dong)力成本和(he)環保要求逐步提高等(deng)影響，2012年(nian)前后我國(guo)紡織業部分低附加值業務開始加速(su)向東南(nan)亞地(di)區轉(zhuan)移，公(gong)司從(cong)2014年(nian)起(qi)(qi)加大對越南(nan)和(he)柬埔寨的產能布(bu)局，降低貿易風(feng)險的同時確保成本優勢。
2015-2018年(nian)公(gong)(gong)司(si)面料產(chan)(chan)量(liang)從11.36萬(wan)噸上(shang)升至(zhi)18.6萬(wan)噸，三年(nian)復合增(zeng)速達17.9%，為公(gong)(gong)司(si)的業務增(zeng)長打下了(le)良好基礎。得(de)益于不(bu)斷優化(hua)的產(chan)(chan)能布局和生產(chan)(chan)效(xiao)率(lv)提升，申洲國(guo)際人均創(chuang)利(li)逐年(nian)上(shang)升，2015-2018年(nian)復合增(zeng)速達16.2%，2018年(nian)達5.5萬(wan)元，遠(yuan)高于魯泰A（3.3萬(wan)元）、超(chao)盈國(guo)際控股（3.6萬(wan)元）、如意集團（2.8萬(wan)元）。
申洲(zhou)國際(ji)盈利能(neng)力不斷加強，在(zai)業(ye)內(nei)遙遙領(ling)先。隨著(zhu)紡織產(chan)業(ye)鏈的(de)部分轉移，國內(nei)龍頭服裝生產(chan)企(qi)業(ye)都在(zai)海(hai)外布局了(le)產(chan)能(neng)，但申洲(zhou)國際(ji)規(gui)模和運營(ying)效率優勢顯著(zhu)，盈利能(neng)力行業(ye)領(ling)先。
從(cong)毛(mao)利(li)率看，2019年申洲(zhou)國(guo)際(ji)(ji)、超盈國(guo)際(ji)(ji)控(kong)股分別為(wei)69.6%、75.2%，2019Q3魯泰A、如意集(ji)團分別為(wei)69.5%、72.2%，可見申洲(zhou)國(guo)際(ji)(ji)生產成本維持在較低(di)水(shui)平。此外，申洲(zhou)國(guo)際(ji)(ji)對費用管控(kong)更(geng)加(jia)有效，凈利(li)率遙遙領先，2019年達到22.5%，遠高于魯泰A（12.6%）、超盈國(guo)際(ji)(ji)控(kong)股（8.2%）、如意集(ji)團（8.5%）。
; 四(si)、產(chan)品類(lei)目逐步多元(yuan)化，結構(gou)不斷優(you)化
公司(si)創立初(chu)期絕大部(bu)分收入來(lai)自(zi)UNIQLO、伊(yi)(yi)都(dou)錦、伊(yi)(yi)藤洋(yang)華(hua)堂等日(ri)(ri)本(ben)服飾品牌與零售商，2006年公司(si)開始加快開拓(tuo)日(ri)(ri)本(ben)以外的客戶合(he)作。
2006-2019年，在公(gong)司收(shou)(shou)入結(jie)構中日本市場(chang)收(shou)(shou)入占比從(cong)75.5%降低至15.6%，全(quan)球五大市場(chang)占比更加均衡，有效抵御單一(yi)市場(chang)風(feng)險問題。從(cong)品類來看，公(gong)司也從(cong)以(yi)休閑服飾為主轉向以(yi)運動(dong)服飾為主、并新增(zeng)內(nei)衣品類，2006-2019年，供(gong)公(gong)司運動(dong)服飾收(shou)(shou)入占比從(cong)15.6%上升至72%。
五、與國際知(zhi)名品牌長期緊密合作
公司(si)(si)與(yu)日(ri)本(ben)知名休閑品牌UNIQLO已經(jing)維持了20多年的緊(jin)密合(he)作(zuo)關系，與(yu)NIKE、ADIDAS和PUMA三(san)大運動巨(ju)頭的合(he)作(zuo)也非常穩定，為了進一步綁定與(yu)優(you)質客戶的長期合(he)作(zuo)，公司(si)(si)甚至在2006-2007年先后為NIKE和ADIDAS建(jian)設了專用工廠和設計工作(zuo)室。
2012年，當公(gong)司(si)的(de)(de)(de)大客戶NIKE推出針織跑鞋(xie)鼻祖(zu)Flyknit Racer，需要供應商(shang)為其生產Flyknit鞋(xie)面的(de)(de)(de)時(shi)候(hou)，有供應商(shang)選擇(ze)了放(fang)棄，但申(shen)洲果(guo)斷(duan)決定(ding)為NIKE重金購(gou)入多臺新的(de)(de)(de)生產設備(bei)，此舉不但強化(hua)了公(gong)司(si)與NIKE的(de)(de)(de)合作(zuo)關系，也成為了公(gong)司(si)后來業績增長的(de)(de)(de)重要驅動力。
NIKE、ADIDAS、UNIQLO和PUMA一直是公司的前四大客(ke)戶，收入占比近(jin)年來(lai)始終保持在80%左右，是公司業績多年來(lai)穩健增(zeng)長的關鍵支撐。
在代(dai)工(gong)企業的發展策略中(zhong)，總(zong)是會有(you)建立自(zi)主品牌的聲音，以培養企業的核(he)心競爭(zheng)力。但(dan)申洲國際做自(zi)主品牌卻并不(bu)急于(yu)一時，它傾向于(yu)先站穩當(dang)前市場再完善(shan)自(zi)身。
申(shen)洲堅持(chi)創(chuang)新，不斷提升自身的(de)生(sheng)產水平和(he)能(neng)力(li)，在(zai)提高產品(pin)附(fu)加值和(he)盈利(li)能(neng)力(li)的(de)同(tong)時(shi)，通過環保(bao)設計、減(jian)少面(mian)料(liao)使(shi)用、減(jian)低生(sheng)產排放，使(shi)公司成為可持(chi)續發展的(de)經營(ying)者。
申洲(zhou)已經達到(dao)了(le)今天(tian)的體量，但依然在致(zhi)力于自(zi)身的不(bu)斷升級，在優秀的路上追求卓越，這樣的企業值(zhi)得我(wo)們所有人學習。
來源：綜合自印染人、國泰君安揭陽營業部、網(wang)絡等
